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近日，深圳核心醫療科技股份有限公司正式向上交所遞交科創板上市申請，由華泰聯合證券擔任保薦機構。作為第五套上市標準重啟后首家獲受理的高端醫療器械企業，核心醫療憑借其人工心臟產品線的技術突破與臨床進展引發市場關注。然而，公司仍面臨商業化初期的共性挑戰：產品單價持續下行、毛利率低于行業均值，且尚未實現盈利。

公司核心產品植入式左心室輔助系統Corheart?6自2023年獲批后，成為唯一收入來源。2023年至2025年上半年，公司營收從0.17億元躍升至0.70億元，但同期凈利潤持續為負，累計未彌補虧損擴大至3.67億元。值得注意的是，股份支付費用在報告期內合計超2億元，業內專家指出這實質是高端醫療企業構建人才壁壘的戰略投入。

產品單價與盈利能力的雙重挑戰

盡管Corheart?6銷量從2023年的57臺增長至2025年上半年的307臺，但平均銷售單價由29.04萬元/臺降至22.96萬元/臺。這一變化與經銷模式轉型密切相關：平臺經銷模式收入占比從2023年的20.25%升至2025年上半年的69.24%，由于平臺商享有階梯價格政策，導致整體均價承壓。

毛利率表現同樣折射出轉型陣痛。雖然主營業務毛利率從66.25%提升至72.09%，但仍持續低于行業平均水平。與此同時，醫保政策成為潛在變量。目前僅少數省份將心室輔助裝置納入醫保，若未來醫保支付范圍收縮或實施限價采購，可能進一步擠壓本已收窄的盈利空間。

研發投入與渠道建設的戰略權衡

報告期內公司研發投入累計達4.9億元，研發費用率顯著高于同業。截至2025年6月，公司擁有境內外專利241項，全部為自主取得。在銷售網絡建設方面，經銷模式收入占比已達100%，前五大客戶集中度從58.01%攀升至80.70%。這種渠道結構雖然加速市場滲透，但也帶來客戶依賴度提升的風險。

值得關注的是存貨管理變化。隨著經營規模擴大，存貨賬面價值從807.60萬元增至4968.58萬元，存貨周轉率在0.41-1.33次間波動，反映出企業在新品備貨與銷售節奏間的動態調整。

資本運作與股權定價的波動軌跡

在資金層面，公司經營活動現金流持續為負，2025年上半年凈流出0.84億元。而籌資活動現金流在2025年6月末因新一輪融資驟增至5.94億元，推動貨幣資金余額達到5.64億元。這種“輸血式”增長模式在創新醫療器械領域并不罕見。

更引人矚目的是股權轉讓價格的起伏。2024年12月至2025年8月間的5次轉讓中，單價從12元/股的高點回落至9.41元/股，其中2025年6月曾出現7.78元/股的交易。這種價格波動既反映投資者對估值預期的調整，也可能影響上市時的定價基準。分析認為，這與其產品商業化進度、醫保政策不確定性及行業競爭格局變化密切相關。

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