>>>實(shí)盤10倍股票加杠桿平臺

分析師：李超 /林成煒/廖博 /潘高遠(yuǎn) /費(fèi)瑾

研究助理：王瑞明 / 湯子玉

來源：浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)

核心觀點(diǎn)

本次會議是二十大后首次由總書記主持的民營企業(yè)座談會，彰顯了對民營經(jīng)濟(jì)的高度重視，出席企業(yè)科技“濃度”較高也體現(xiàn)了當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向，預(yù)計(jì)民營企業(yè)未來在科技創(chuàng)新中將發(fā)揮更大的作用。

發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)一方面有助于激勵創(chuàng)新，尤其是AI領(lǐng)域的技術(shù)突破將使得我國在本輪科技革命浪潮中建立優(yōu)勢，有利于中美博弈；另一方面，民營經(jīng)濟(jì)對就業(yè)貢獻(xiàn)較大，積極發(fā)展有利于社會穩(wěn)定。

考慮到中美關(guān)系正處于關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折節(jié)點(diǎn)，有望走向階段性緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好將成為市場主線。中美小陽春或貨幣政策大幅寬松有望驅(qū)動我國出現(xiàn)股債雙牛行情，本次座談會有利于風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升將助推股債雙牛。

內(nèi)容摘要

>>1、座談會有利于提升風(fēng)險(xiǎn)偏好

2月17日，習(xí)近平總書記出席民營企業(yè)座談會并發(fā)表重要講話。本次會議是二十大后首次由總書記主持的民營企業(yè)座談會，前次舉辦于2018年，時(shí)隔7年再次召開也彰顯了對民營經(jīng)濟(jì)的高度重視，出席企業(yè)科技“濃度”較高也體現(xiàn)了當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。

在此背景下，我們認(rèn)為本次會議將有效提振權(quán)益市場尤其是科技成長方向的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

>>2、過去市場錯(cuò)失股債雙牛源自風(fēng)險(xiǎn)偏好沖擊

我們認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)偏好是股債雙牛重要的驅(qū)動因子，我們可以通過風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（即風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的預(yù)期收益率減去無風(fēng)險(xiǎn)收益率）來定量分析風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。根據(jù)我們的復(fù)盤總結(jié)，海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體（例如美國、日本、歐洲）股債雙牛主要表現(xiàn)為兩種類型和市場結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升（即風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降）是其必要條件。第一，經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，但貨幣政策加力寬松，修復(fù)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。第二，基本面韌性較強(qiáng)，通脹邊際放緩導(dǎo)致市場弱化緊縮預(yù)期，進(jìn)而推動股債雙牛（具體參見2025年1月19日報(bào)告《山重水復(fù)，股債雙牛》）。

過去一段時(shí)間，與海外市場預(yù)期相對明朗化不同的是，我國風(fēng)險(xiǎn)偏好總體偏弱，主要源自內(nèi)外部因素壓制。內(nèi)部來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型陣痛使得市場信心有較大修復(fù)空間；外部來看，中美關(guān)系在曲折中前行，美國在科技、貿(mào)易等領(lǐng)域頻繁施壓，也影響到國際資本的流向，壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好的抬升（具體參見2025年1月19日報(bào)告《山重水復(fù)，股債雙牛》）。

從市場表現(xiàn)可以看到，過去一段時(shí)間，股市總體呈現(xiàn)主題切換和行業(yè)輪動特征，單邊趨勢性行情持續(xù)性動能較弱，而債券牛市更為顯著，做多情緒持續(xù)加強(qiáng)，主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)偏好相對承壓，也因而錯(cuò)失了兌現(xiàn)股債雙牛的機(jī)會。

>>3、民營企業(yè)未來在科技創(chuàng)新中發(fā)揮更大的作用

民營企業(yè)具備較強(qiáng)的創(chuàng)新活力和市場敏感性，能夠快速捕捉需求并推動科技成果轉(zhuǎn)化，助力傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和關(guān)鍵核心技術(shù)突破。2024年，我國全球獨(dú)角獸企業(yè)、專精特新“小巨人”企業(yè)中，民營企業(yè)占比分別超過90%和80%。近期，杭州“六小龍”（包括DeepSeek、宇樹科技、游戲科學(xué)、強(qiáng)腦科技、云深處科技和群核科技）作為民營企業(yè)在科技創(chuàng)新中展現(xiàn)出巨大潛力。我們認(rèn)為，未來各地決策層有望借鑒浙江經(jīng)驗(yàn)，繼續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，降低企業(yè)運(yùn)營成本，依托企業(yè)強(qiáng)化產(chǎn)學(xué)研協(xié)同創(chuàng)新，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，民企將在科技創(chuàng)新中發(fā)揮更大作用。

>>4、本次座談會跟18年相比邀請企業(yè)更注重科創(chuàng)

我們認(rèn)為，與2018年邀請的企業(yè)對比來看，本次民營經(jīng)濟(jì)座談會更注重科創(chuàng)領(lǐng)域，尤其是人工智能、人形機(jī)器人等未來產(chǎn)業(yè)是顯著增量。

本次民營經(jīng)濟(jì)座談會邀請發(fā)言的科技領(lǐng)域企業(yè)家數(shù)量占比相對2018年更高。本次代表發(fā)言的6名民營企業(yè)家中，主要都是科技行業(yè)的領(lǐng)軍人物，且參加座談會的企業(yè)家中也有眾多來自人工智能、人形機(jī)器人、半導(dǎo)體等科技領(lǐng)域的企業(yè)代表。尤其是前沿科技創(chuàng)新領(lǐng)域，如宇樹科技聚焦人形機(jī)器人開發(fā)，Deepseek是人工智能領(lǐng)域新興科技企業(yè)。

而2018年發(fā)言的10位民營企業(yè)家中，所屬行業(yè)較為全面，來自如互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等不同領(lǐng)域，對機(jī)器人、人工智能等前沿科創(chuàng)領(lǐng)域涉及較少。

>>5、發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)更有助于中美博弈

2025年，以特朗普上臺為標(biāo)志美國政治快速右轉(zhuǎn)，主張對華強(qiáng)硬、對華加征關(guān)稅、對華科技封鎖的聲音層出不窮，中美博弈成為當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要目標(biāo)。中美博弈的核心，尤其是國家關(guān)系的協(xié)調(diào)，其前提是國力的比較。而民營經(jīng)濟(jì)在推動科技創(chuàng)新、吸納就業(yè)、提高我國生產(chǎn)效率方面有著不可替代的作用。年初以來以DeepSeek、人形機(jī)器人為代表的我國民營經(jīng)濟(jì)在推動科技創(chuàng)新方面做出突破性貢獻(xiàn)，為我國在中美博弈的大局中奪得先機(jī)。

>>6、發(fā)展民營企業(yè)更有助于社會穩(wěn)定

民營經(jīng)濟(jì)是我國就業(yè)的“壓艙石”，發(fā)展民營企業(yè)更有助于發(fā)揮其就業(yè)“穩(wěn)定器”作用。根據(jù)全國工商聯(lián)《中國民營企業(yè)社會責(zé)任報(bào)告（2024）》截至2023年底，我國民營企業(yè)數(shù)量超過5300萬戶，占全部企業(yè)數(shù)量的92.3%。在新增就業(yè)方面，民營企業(yè)更是提供90%以上城鎮(zhèn)新增就業(yè)。發(fā)展民營經(jīng)濟(jì)，有助于在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型過程中維護(hù)社會穩(wěn)定大局。

>>風(fēng)險(xiǎn)提示

中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期惡化。海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，外需大幅回落會大幅沖擊我國出口。

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